注：（1）除心动公司的收盘价为2023年1月27日数据外，其余个股的收盘价均为2023年1月20日数据；（2）除心动公司的收盘价币种为港币外，其他均为人民币；2023年1月20日汇率港币：人民币=0.8651。
（1）国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，尤其是春节黄金周消费兑现了“困境反转”逻辑，或增强投资者对于2023年国内经济复苏的信心。具体来看：一是制造业有望率先复苏。伴随疫情达峰之后企业复工复产有望持续推进，尤其是春节后开工率有望加速回升，工业生产恢复常态化，制造业将受益于成本改善及需求回暖，主动生产、投资动力逐渐增强。二是2023年我国出口或有望实现“软着陆”，其中2023H1出口增速环比2022Q4或将实现边际改善。主要受益于：疫情对于出口供给端的冲击影响化解、美国经济韧性仍然较强、以及我国出口的份额仍在上升，以上因素均将继续对我国出口形成支撑。即便出口增速放缓，但仍有望实现“软着陆”，2023H1出口甚至有望边际回升，进一步强化国内经济复苏预期。三是春节黄金周消费“困境反转”逻辑兑现，增强国内经济复苏信心。随着2023Q1消费场景恢复，带动消费需求边际回升，我们已从春节消费数据表现得到验证，困境反转的逻辑已基本得到兑现，但部分消费数据相比2019年同期任旧存在修复空间。这在某种程度上预示着，消费基本面数据的走强则仍需进一步的支撑，其修复空间和持续性仍需静待居民消费能力的回升。随着2023Q2服务业、制造业相关劳动者的消费能力回升，居民超额储蓄趋于回落，届时，消费基本面的驱动力(行情838275,诊股)有望逐渐增强，或将释放更多的增量需求。
（2）国内市场实质流动性有望显著改善，美国货币紧缩掣肘影响偏中性，难以阻碍外资回流A股。一方面，预计“M1-短融”有望趋于回升，A股市场流动性剩余扩张驱动力或将增强。2023H1国内经济库存周期尚处于被动去库阶段，复苏力度总体偏弱，叠加地产风险仍有待化解，意味着货币政策整体或维持宽松。考虑到年初货币投放加大及信用逐步传导通畅，M1有望向M2收敛走出上行态势；同时，基于历史经验，经济复苏周期下，企业营运能力持续改善将促使短期融资需求回落，从而向金融市场释放更多剩余流动性。2022年12月在新一轮大规模疫情冲击影响下M1回落至3.7%，“M1-短融”仍处于较低水平，未来将走出底部反转的态势。另一方面，预计1月美联储加息对A股影响偏中性。尽管美国经济仍维持韧性、通胀仍处于较高水平、美联储货币政策仍处于紧缩区间，但考虑到货币紧缩力度已经减弱、美债收益率对于货币政策预期已充分定价，以及未来美国经济衰退已成定局，预计10年期美债收益率上行动力及空间均较为有限，对A股流动性影响偏中性。事实上，截至2023年1月20日，陆股通近30日滚动成交净额为1261亿元，创下历史上最新的记录；2023年以来陆股通累计净流入1125亿元，已经明显超过2022年全年的净流入额900亿元，显示外资明显回流A股。
（3）预计市场风险偏好有望阶梯式回升。自2022年12月底以来市场风险偏好有所回升，截至2023年1月20日，万得全A的ERP略低于1倍标准差上限，预计伴随经济回暖及流动性回升，未来风险偏好向均值收敛是大概率事件。
市场风格方面，价值与成长均有望迎来上涨机会，但我们更看好成长风格上涨的弹性与持续性。基于历史复盘，在不存在估值约束及信用收缩的背景下，在国内经济处于下行末期或复苏初期，基本面底部企稳甚至转为上行，叠加流动性回暖及风险偏好回升均对成长与价值形成利好，但成长风格更具弹性。事实上，基于前文分析，2023Q1成长风格将主要受益于制造业率先且更强复苏逻辑，能够较快实现业绩贡献，同时，成长风格对于流动性及风险偏好回暖的敏感度更高，其估值具备更大弹性。而消费风格在困境反转逻辑已基本兑现，而基本面进一步增长的动力在短期内或难以形成。随着消费风格股价上涨，其估值的非常大的优势逐步减弱，预计其超额收益或难以持续。
2月配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线）高端制造：机械自动化、电力设备（储能；光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关信创）、半导体（设备&；材料）、医药生物、军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）受益于消费场景放开，布局：美容护理、社会服务、互联网电商及家电。
风险提示：国内经济复苏没有到达预期；美联储超预期加息；工业用电未见明显扭转。
开源证券金融工程团队于2020年发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，该如何使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2023年1月20日的数据，开源金工动量模型给出的2月行业推荐为：计算机，非银金融，通信，电力设备，建筑装饰，建筑材料，煤炭，纺织服饰，有色金属。
公司主营贡献稳定利润，收购海四达布局储能电池，2023年储能业务有望放量。
国晟能源入主后公司变身成为A股市值最小的HJT龙头公司。HJT电池的性价比即将超过PERC而进入大规模量产，公司在技术、设备、量产进度均处于行业前列，伴随着公司HJT电池产能的扩张，预计公司将迎来收入和业绩的跨越式增长。
公司是轻卡行业龙头，经济回暖、国四轻卡有望逐步淘汰及治超对保有量及销量的催化下，公司轻卡业务将迎来迅速增加。同时重卡行业复苏及国产奔驰重卡加持下，公司重卡业务亦有望快速放量。行业修复叠加公司剥离乘用车业务盈利修复，有望驱动公司进入加速发展期。
风机叶片采用拉挤工艺大梁趋势确定，酸酐固化剂需求也随之释放。在2022年风电、电力建设整体承压的背景下，公司毛利率依然维持在历史较高水平，凸显其在产业链的环节优势。进入2023年，我们大家都认为风电装机将大概率高增长、拉挤大梁渗透率亦将逐步提升，同时公司于2022Q3新投产的2万吨甲基四氢苯酐产能也在持续爬坡，且预计在2023Q3前为风电酸酐固化剂在供给端的主要增量，公司将是风电产业链最为受益的环节之一。公司另外一块主体业务OLED中间体材料或也将触底回升。基于公司长期成长确定性高且短期或有行业催化，2023年公司业绩或继续增长，我们提议积极把握公司底部布局机遇。
PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间。公司增长潜力大，基本盘：（1）PCB 钻针平均单价提升。（2）核心设备及关键工艺自研，完全实现进口替代，上市后无人工厂投建，全部使用自研设备，2023年底建成后人效有望从40万提升到100万。（3）产能释放，市占率提升。成长性业务：（1）功能性膜产品在 Mini-LED、车载领域打开第二成长曲线）智能设备对外销售创利。
公司深耕高端过程设备，其中核燃料运输容器实现突破，国产替代开启。乏燃料市场空间广阔，公司技术优势显著，若通过客户认证将打开新的空间。定增落地有望助力打破产能瓶颈，未来两年将保持高速增长。
风险提示：核电机组核准进度没有到达预期、核燃料运输设备国产替代及乏燃料设备研发进度不及预期。
经济复苏利好权益资产，东方证券估值仍较低，一季报同环比高增长可期；2022年公司完成配股，再融资风险下降，同时公募基金利润贡献较高，有望带来较高估值弹性。
TaPTAp 国内用户迅速增加，商业化潜力有望加速释放；2022H1 TapTap中国版MAU达4173万（同比+45.5%），游戏下载次数达4.02亿次（同比+62.2%），主要系公司2021年以来对技术架构进行了一系列升级及机器学习算法的深度运用，TapTap的游戏分发效率和广告系统分发效率显著提升所致。TapTap海外版MAU达897万（同比-31.9%），主要受个别游戏及海外疫情影响所致。我们大家都认为，在版号数量收缩及游戏精品化趋势下，TapTap的优质游戏宣传与分发渠道优势将越来越明显，同时叠加“零分成”策略优势，有助于进一步丰富平台内容生态，伴随着平台用户的迅速增加，有望实现商业化提速。
游戏版号恢复发放或加速自研游戏国内上线公司自研游戏《心动派对》已于国内外上线月海外上线个国家和地区获得IOS免费榜第一。目前公司在研项目7款，其中《火炬之光：无限》《铃兰之剑》已在测试阶段，且商业化设计相对成熟，有望上线后较早带来业绩贡献。随着游戏版号恢复发放，公司自研产品有望加速上线，为公司贡献可观业绩增量的同时补齐自研游戏板块，带来利润率提升与长期增长动能。
（1）虽疫情政策优化，消费场景的限制得到解除，白酒行业呈现明显复苏趋势。节前回款环比改善，春节动销强劲，批价稳定，预计白酒行业全年均处于回暖势头。（2）五粮液加强消费者教育工作，针对春节开展各种贺岁活动，逐步提升品牌力。（3）产品结构体系清晰，以第八代五粮液为业绩基本盘，向上延伸经典五粮液，做为产品升级着力点；向下发力系列酒与文化创意酒，形成丰富产品体系。（4）当前估值仍处于合理地布局区间，在白酒行业整体复苏背景下，五粮液后续批价上行以及业绩释放是未来看点。
内销方面，全能基站产品功能完备、以价换量策略驱动下，2023年国内扫地机销量增速有望由负转正、增长20%，石头科技有望受益竞争格局优化、延续市占率提升；在海外，S8系列新品产品力、定价逐步提升，拉动产品均价持续提升；欧洲经销商提货额跌幅环比改善，看好欧洲需求企稳回升。
催化剂：推出2023年度扫地机新品及新品类，对2022年全能基站老品降价促销。
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